2020春季宏不雅经济展望:CPI全年均值在3.6%阁下


来源:中国度当经济信息网   时间:2020-03-24





近日申万宏源证券2020春季宏不雅战略指出,近期海内疫情开端大年夜风行,加上OPEC+原油增产 同盟的戏剧化崩溃招致油价暴跌,全球股市随之开启暴跌形式,但大年夜类资产表示与08年全球金融危机(GFC)时代仍有巨大年夜差别由于传导机制不合。


  “以后精确的政策应对次序应是疫情防控优先,以后实施供给恢复和需求安慰政策,而在疫情取得控制之前一味停止泉币宽松对以后实体经济所面对的 潜伏冲击简直是有效的。”申万宏源宏不雅研究主管秦泰表示。


  海内疫情防控两难,短期阑珊难以防止。海内疫情生长滞后我国约一个月,但早期防控停顿迟缓,今朝已进入“大年夜风行”阶段,防控难度远逾越2个月前的中国。假设强化防控,进一步束缚人员的跨区域活动和区域内集合,那么异样会看到花费下滑、工业临盆、投资、出口均将遭到较大年夜的短期负面冲击。但假设防控力度不敷,则能够在较长时间内歪曲居平易近和企业的花费偏好和临盆预期,中经久经济下行的暗影将挥之不去。


  基于对不合战略下疫情的短期、中经久冲击形式,和疫情影响时间长度的不合假定情形,秦泰对全球经济增长前景停止了初步预算,估计基准情况下,全球除中国外全年经济增长0.5%,若疫情持续时间较长,这一增速或低至-1.1%;个中二季度大年夜概率堕入阑珊。


  秦泰估计本年中国的宏不雅经济政策将以财务扩大为主,实在激起实体经济内生需求动力,一方面积极应用专项债等融资对象,促进基建投资增速全年取得7%阁下的相对高增长;另外一方面,建议推出大年夜范围、超出市场预期程度的直接性的花费安慰筹划,包含直接对汽车、大年夜家电、家具等大年夜宗可选商品花费停止财务补贴,小额花费券、和车辆购买税减税等。估计全年经济增长5%阁下,在昏暗的全球增长前景下,我国经济构造的优化和内生韧性的加强弥足名贵。


一、海内金融市场动乱,堕入“非典范金融危机”


  2020年以一种超乎想象的不平常的方法向全球展开,新冠肺炎疫情所带来的巨大年夜冲击在 中国和海内以不合的方法渐渐浮现。


  海内疫情自2月下旬开端出现迸发特点,加上OPEC+原油增产同盟的戏剧化崩溃招致油价暴 跌,全球股市随之开启暴跌形式,短期持续跌幅之深,曾经逾越08年全球金融危机时代。



“非典范金融危机”:债券黄金表示差异于GFC


  但各类资产的表示与08年全球金融危机(GFC)时代仍有巨大年夜差别,显示本轮海内金融市场巨 震是一次“非典范金融危机”。


  起首,再度实施的非传统泉币宽松政策并未能有效引导长端利率下行,经久国债仍遭兜售, 与08年全球金融危机(GFC)时代相反。



  其次,泉币极端宽松背景下,避险属性最强的黄金亦遭兜售,显示本劣泉币体系并未迸发系 统性风险;叠加全球美元需求的集中迸发,可以说本轮“非典范金融危机”中,构建于美元 之上的全球泉币体系实际上是取得充分信赖的,这一点与08年也是根本性的不合。


GFC 08:起始于银行体系,信用紧缩加重实体坍缩


  由于金融机构资产负债表严重受损,因此金融体系崩溃、进而招致了实体经济信用情况的坍 缩。一方面,金融机构巨额吃亏、活动性干涸,招致金融体系本钱金缺乏、信用扩大才能降低,信贷趋于紧缩。



  另外一方面,资产价格下跌招致抵押品价值缩水,激起家庭或非金融企业假贷才能降低;贸易银行本钱受损情况下,亦主动紧缩全球资产范围,招致实体经济信用紧缩的加重和全球舒展。


“非典范金融危机”:贸易银行体系无恙


  本次疫情激起全球经济消极预期、触发资产价格大年夜跌,异样必定程度激起美国金融市场活动 性重要。但今朝来看,美国金融市场的活动性重要程度,尚远不及08年全球金融危机时代。


  全球金融危机今后金融监管的强化,也令今朝美国银行体系的稳健性大年夜为加强。比拟08-09 年,在《巴塞尔协定III》请求下今朝美国银行体系本钱充分率晋升,“沃克尔规矩”请求下 贸易银行对股票市场的风险裸露程度无限。


  贸易银行较少的参与,或也意味着海内金融市场杠杆率亦并不是很高。杠杆交易、美元活动性重如果“缩小年夜器”,疫情冲击实体经济才是“导火索”。



2、我国外需依附度有所降低,但仍为最大年夜出口国


  08年以后,我国经济对外需的依附度趋势性降低,但截至今朝出口/GDP仍达17%。我国自14年开端成为全球第一大年夜出口经济体至今,2018年我国出口占全球的12.8%。


  关于我国如此巨大年夜的出供词给才能而言,汇率对出口的影响是较为微弱的。我国出口相关于外需增长的弹性约为2倍:全球贸易改良,我国改良更多;全球贸易紧缩,我国也受损幅度更大年夜。



出口的二次冲击:把艰苦估计得更充分一些


  1-2月出口增速重要受停工延迟的影响,前期订单相对集中的发货或令3月出口增速出现临时性的大年夜幅上升。


  但海内经济的短期阑珊前景,意味着在我国经济恢复期,特别是2季度,能够遭到较为明显的影响。我们基于全球经济增长的三种情形,估计Q2我国出口增速约为-17.0%至-5.2%。这也意味着,经济恢复期,我国需更大年夜力度安慰内需商品花费潜力,以部分国际需求承接出口企业所遭受的压力。


  3、我国恢复期稳增长,更需加快中经久转型


  短期办事花费紧缩,可选品递延,必须品增长稳定


  1-2月社会花费品批发总额名义同比下滑。个中,餐饮支出(-43.1%)下滑程度最深。可选 品花费中,重要依附线下发卖渠道的汽车(-37%)降幅最大年夜。必须品花费中,疫情时代居 平易近囤购,粮油食品(9.7%)增速相对稳定。搜集渠道花费表示凹陷,实物花费网上批发额 增长3.0%,占社零比重晋升5个百分点至21.5%。



随着疫情取得初步控制,可选花费需进谋杀激


  从乘联会数据看,2月下旬以来乘用车批发/批发同比增速趋于上升,但还没有回归正常程度。 随着疫情取得初步控制,包含汽车在内的可选花费需进谋杀激。


社零:估计2020年全年均值在5.8%阁下


  估计花费的回补更多于2季度开端浮现,届时社会花费品批发同比增速或达疫情前猜想途径之上。估计2020年全年社会花费品批发同比增速均值为5.8%阁下。


CPI:一季度高位、下半年或加快回落,全年3.6%


疫情招致居平易近抢购囤积生鲜食品需求一度集中,肉类供给仍承压,一季度CPI均值或达5.1%。


  二季度起伴随国际疫情趋于好转,生猪产能有序补进,肉类供需缺口收窄,叠加油价大年夜跌传 导至成品油价格降低,CPI同比估计逐季回落,四时度高基数下或降至2.0%以下,全年均值在3.6%阁下。



PPI:油价大年夜跌拖累全年PPI堕入较深通缩区间


  全球疫情分散,沙特、俄罗斯等重要产油国产量博弈增产降价,原油价格大年夜跌,叠加短期钢 铁库存高企亦束缚钢价反反抗力,3月PPI或回落至-0.9%,二季度通缩幅度或加深至-1.6%。


  后续伴随疫情影响走弱,沙特俄罗斯外储压力束缚下博弈战略难长久,油价岁尾或升至45美 元/桶,叠加国际投资临盆恢复反弹,三四时度PPI通缩幅度或收窄,全年估计-1%~-1.2%。



人平易近币汇率:USDX或迎拐点,CNY料稳中有升


  Fed降息+海内金融市场惊恐,USDX激烈动摇。CNY动摇出现三个阶段不合的特点。


  展望年内人平易近币汇率:1)前期人平易近币一度下滑已表现疫情冲击经济幅度,后续停工复产阶 段国际经济根本面展望向好,不存在进一步升值基本。2)外债到期岑岭下,央行稳定汇率 预期须要性晋升。3)以后我国央行泉币政策操作相对海内重要蓬勃经济体均更加稳健。4) 估计近期美国应对疫情的办法将进一步升级,至岁尾估计美元指数降至95-97。综合分析, 估计至岁尾CNY、CNH对应升至6.80-6.90之间。



中经久:仍需保持逾越“中等支出圈套”的目标



四、财务扩大促花费,内生增长韧性更加关键


  以后我国经济正处于第三次转型——内需花费潜力释放,拉动制造业再度升级的 阶段性终点,又叠加疫情短期冲击,财务政策所面对的情况必定程度上类似于08 年和03年的叠加,需兼顾推敲短期成绩和中经久成绩。



财务“四本账”的支出构造



当局性基金预算可以向普通公共预算调入



20年财务扩大需扩大年夜当局债务



估计能够推出超市场预期的安慰花费类办法



普通公共预算、专项债赤字均有望明显晋升


  经过过程恰当扩大年夜预算赤字率、加大年夜当局性基金向普通公共预算调入资金范围,财务扩大可以或许较 好覆盖2020年稳增长、调构造的请求。



投资:估计Q2加快恢复,全年估计4.7%



泉币政策:上半年数量型对象构造性操作范围较大年夜


  疫情以来,已推出的“8000亿再存款再贴现”+“5500亿元定向降准”政策组合,充分体 现了泉币政策的构造性引导支撑平易近营小微企业的清楚导向。


  根据我们的测算,在以后这一数量型对象组合下,已可以或许许可贸易银行全年最高以15.4%的 同比增速完成信用扩大,较疫情前猜想高3.4个百分点。这一增速已明显超出M2、社融存量 增速的能够区间,从而上半年已无需再度周全降准,乃至即使3季度不再周全降准50BP,信 用扩大情况也依然相对充裕。



泉币政策:年内进一步周全降准降息须要性降低


  受疫情影响较大年夜行业(如餐饮文娱等办事业)、企业(特别是平易近营小微企业)平常较少应用 金融杠杆,周全降息不具有针对性,反或再度安慰地产周期,对本钱“节约”实为无济于事。 更多须要减税降费、和短期存款周转资金支撑。


  定向降准亦有益于进一步构造性降低平易近营小微企业融资本钱约25BP。


  我们此前测算,定向降准5000亿+全部传导至平易近营小微企业存款,或可降低贸易银行本钱82.5亿,并均匀拉低全年普惠小微存款利率25BP阁下。


  同时,高杠杆、房地产长效机制的中经久转型束缚,房地产不会被作为短期安慰经济的手段; 同时贸易银行负债端本钱短期降幅估计也较小,周全降息空间不大年夜。


总结:大年夜雪压青松,青松挺且直


2020年以一种超乎想象的不平常的方法向全球展开,新冠肺炎疫情所带来的巨大年夜冲击在中国 和海内以不合的方法渐渐浮现。为了取得这场人类与病毒周全战斗的成功,全球经济在短期面 临严重年夜冲击简直弗成防止,同时这场战斗的成果,也将在更长时间内对全球经济主体的行动模 式产生深远的影响。以后这场包括海内的“非典范金融危机”,仅靠泉币政策和活动性应对是 远远不敷的。


  供需的高度全球化、家当链的深度嵌套是铛铛代界的根本性特点。海内经济和金融的巨大年夜风险 为我国经济恢复期带来新的挑衅。与此同时,国际供给的恢复,一方面需持续把好国门,外防 输入;另外一方面也须要政策敏捷从防控形式中改变出来,高低齐心,疏通轮回。


  站在更高的视角,我国的中经久义务还是逾越“中等支出圈套”,增长的质量和可持续性较之 详细的增速数据更加重要。短期冲击背景下,更应逝世守中经久经济增长的可持续性,我们估计 经济政策将以力度充分的财务扩大为重要抓手,对居平易近花费需求、特别是大年夜宗可选商品花费和 办事花费,停止更加直接的安慰;同时也将经过过程严重年夜投资项目和新基建等范畴停止基建投资的 全新构造和加快扶植,稳增长的同时进一步优化构造,加强经济增长的内活泼力。而泉币政策 操作则仍将保持“精准滴灌”而非“大年夜水漫灌”的导向,保持实体经济相对偏松的信用情况, 并构造性引导平易近营小微企业融资本钱下行,但稳增长的同时,也将出力防止加重房地产市场资 产泡沫风险,周全降息的须要性不大年夜。


  在表里部艰苦叠加的背景下,我们应站在一个更加汗青的视角下分析预判以后的经济生长前景 和政策选择。一方面,艰苦要估计的充分一些,另外一方面,应对的办法也应兼顾短期稳增长和 经久转型构造优化。


  信赖我国在此轮冲击过后,经济增长的内活泼力将进一步加强,家当链的内涵韧性也将进一步 晋升。经济增长的内生可持续性,将是我国宏不雅经济可以或许给市场投资者所带来的最为倔强的支 持力量。


  转自:金融界

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